杠杆模式循产品去向问业绩成色北交所三家IPO企业披露问询回复

　　● 本报记者杨梓岩杠杆模式

　　11月6日，展辰新材、欣战江、华脉泰科三家北交所IPO申报企业披露审核问询回复。其中，展辰新材回复首轮问询，欣战江、华脉泰科回复第二轮问询。

　　三家公司分处涂料、化纤和医疗器械行业，问询都追到了产品的最终去向。涂料企业跟随橱柜客户出海，境外业务有多少新增需求？汽车内饰材料进入量产，客户采购额发生了什么变化？主动脉支架卖给经销商后，有多少实际用于手术？围绕业绩变化的原因及其持续性，三家公司分别披露了客户采购、渠道库存和终端使用等情况。

　　追问业绩增减缘由

　　展辰新材2025年出现了营收回落、扣非净利润增长的情况。与2024年相比，公司营业收入由15.73亿元降至15.18亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润由6710.26万元升至7579.17万元。北交所要求公司区分销量增长和成本费用下降对利润的影响，并结合客户出海建厂情况，说明境内销售下降、境外销售上升的原因。

　　展辰新材主营木器涂料、工业涂料和建筑涂料。公司解释，国内家具行业需求承压，部分橱柜制造商出海建厂，公司通过海外生产基地承接这部分需求，同时开拓当地客户。2023年至2025年，公司境外主营业务收入由1.79亿元增至2.81亿元，占主营业务收入的比重由11.80%升至18.54%。利润的变化还有另一层原因。公司主动收缩建筑涂料业务，加强对房地产客户的应收账款催收，信用减值损失随之减少。同时，公司降低银行借款规模，节省了财务费用。

　　欣战江的问询则从利润增速快于营收切入。2026年上半年，公司营业收入同比增长19.31%，扣非归母净利润同比增长55.80%。北交所要求公司结合细分产品的销量、售价和成本，说明增长是否与下游需求相匹配。招股书显示，欣战江在纺丝过程中加入色母粒，使涤纶长丝在制成时就带有颜色，产品用于汽车内饰、户外用品等领域。公司回复称，其原液着色海岛纤维可制成具有仿麂皮手感的面料。随着相关产品量产，今年上半年，公司向浙江华光、森织汽车及其关联方、艾文德纺织及其关联方销售这类产品的收入合计1891.63万元，上年同期为784.43万元。其中，森织汽车及其关联方上年同期未采购这类产品，今年上半年采购额达658.39万元。

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　　沿销售链条核验需求

　　销售增长能否得到下游印证，医疗器械企业有一项可供对照的数据，即产品在医院的实际植入数量。华脉泰科专注于主动脉及外周血管疾病治疗领域，通过经销商销售产品。北交所要求公司说明，主动脉产品销量与终端植入量存在差距的原因，以及植入量与手术台数能否相互印证。

　　据华脉泰科回复，2025年，公司主动脉产品销量为16687个，同期掌握的终端植入数量为10234个，对应5025台手术。公司表示，一台手术可能使用多个产品，报告期内每台手术平均植入约1.8至2.1个。销售与植入之间则隔着经销商备货、医院采购等环节。公司引入的平台经销商需为多个地区备货，新产品上市初期，经销商备货与医院准入也在同步推进。此外，境外植入信息受当地医疗信息保密限制，公司无法取得。按全部销量计算，2025年终端植入量占销量的61.33%，剔除境外销量后为74.44%。

　　在展辰新材的回复中，核验重点落在经销商进货后还剩多少库存。2025年，公司取得进销存数据的经销商对应销量占其经销销量的71.12%，这部分经销商的期末库存数量相当于当年向公司采购数量的3.22%。针对境外业务，中介机构还核对了物流单据、出口报关单和境外子公司银行流水，以查验货物交付及客户回款情况。

　　欣战江面对的问题更为具体。部分货物签收单缺少日期，或难以辨认签收人，收入确认如何取得依据？公司回复，2026年上半年，两类单据对应金额分别占境内收入的0.24%和0.75%。公司通过客户对账记录核对发货数量和结算金额，调取物流轨迹确认货物是否送达指定地址，再与银行回款、业务沟通记录及发票信息交叉核对。

　　增长能否持续

　　产品进入市场后，决定销售规模的条件各有不同。对华脉泰科而言，一款主动脉支架能进入多少家医院，与这些医院能开展多少台手术，是判断商业化进度的两个不同尺度。公司披露，其腹主动脉覆膜支架的临床应用医院由2023年的259家增至2025年的423家，同期植入数量由3859根增至7695根。

　　新产品的推广还面临另一道门槛。华脉泰科一体式人工血管术中支架系统于2025年4月获批上市，当年在20家医院临床应用，植入45根。今年上半年在40家医院临床应用，植入122根。公司表示，开展相关手术对医院的心脏大血管外科、体外循环和重症监护等能力有较高要求。医生需要通过培训和病例积累熟悉新器械，产品也要经过省级挂网、院内遴选和采购。公司已依托示范中心开展培训，并提示这些条件可能制约短期销量增长。

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　　对汽车产业链上游的欣战江而言，订单比整车销量更贴近自身经营。公司属于汽车主机厂的三级或四级供应商，部分零部件在同一品牌内通用，纤维产品难以直接对应具体车型。公司披露，今年6月末、9月末在手订单分别为5451.33万元、3335.86万元。两个时点的订单余额有所波动，而经审阅的前三季度销售收入为3.26亿元，同比增长24.23%。

　　涂料和医疗器械企业还面临不同方向的价格变化。面对原材料涨价，展辰新材宣布自今年4月1日起，将境内产品售价上调8%至15%、境外产品售价上调5%至30%，分产品、分批次调价。华脉泰科则需考虑产品降价后，新增销量能否弥补价格下降的影响。公司在回复中披露，已报名参加河北省牵头的胸、腹主动脉支架集中带量采购。截至回复出具日，相关集采尚未实施，公司提示，若中标价格进一步下降、销量增长不足以弥补降价影响，收入和毛利率均可能下降。